近期，A股市场波动加大，投资者对风格切换的讨论越来越多。在变幻莫测的市场中，今年A股风格轮动有何特征呢？历史上风格切换有何规律？结合A股一季报，后市又该如何布局呢？

今年以来A股市场风格特征

(资料图片)

今年以来，一方面宏观经济持续复苏，在流动性相对充裕的背景下，资本市场环境明显好转，再加上国企改革进入新阶段、中国特色估值体系得到越来越多投资者的认可，价值板块对资金有不错的吸引力；另一方面，ChatGPT火爆全球，数字经济、人工智能等新技术驱动TMT等板块成为市场的主线之一。因此，价值风格和成长风格都得到一定的支撑。

不过从节奏来看，今年以来，价值和成长阶段性表现存在一定的差异。一季度，成长风格和价值风格都有所上涨，但是成长风格总体强于价值风格。到了二季度，成长风格走弱，尤其是以TMT等主线板块逐渐熄火，成长风格和价值风格的走势出现较大差异，甚至在部分时候两者出现背离，即出现价值风格持续上涨，而成长风格反而下跌的状况。

数据来源：Wind，统计区间：2023-1-4至2023-5-22。历史表现仅供参考，不代表未来表现。基金有风险，投资须谨慎。

自从5月9日，A股市场一度突破3400点以来，后续缺乏上行动力，出现连续调整。在此期间，价值板块和成长板块都出现回调，而且随着成交量的逐渐走低，前期大涨的TMT和“中特估”力度大不如前，市场也出现不同板块轮动加快的现象，投资者把握市场的节奏难度越来越大。

历史上风格切换有何规律？

古人云，以史为鉴，可以知兴替。通过分析历史上A股市场风格的变化，我们可以知归纳总结过往的风格切换规律。

1、盈利相对增速

从历史数据来看，A股市场曾有过多轮风格切换。它是企业盈利、利率水平、资金面变化、市场情绪等多重因素共振的结果，但是大级别的风格切换往往与不同板块的盈利相对增速相关，比如当价值风格的整体盈利增速超过成长风格时，价值风格的走势往往相对较强。

数据来源：Wind，统计区间：2011-1-4至2023-5-22。历史表现仅供参考，不代表未来表现。基金有风险，投资须谨慎。

不过在不同的阶段，市场的关注点会存在一定的差异。在盈利上行期，市场往往更加关注价值和成长风格盈利的相对变化趋势；然而在盈利下行期，由于盈利不确定性加大，市场对盈利趋势变化的关注度下降，在盈利下行阶段的前期相对重视估值与安全边际，此时价值风格往往优于成长风格。

2、政府政策影响

当然，由于企业盈利往往具有一定的滞后性，仅仅看企业盈利不足以全面解释不同市场风格的变化，政策的变化往往也是推动市场风格变化的重要的市场变量。

每年的1-3月份，地方两会、国家部委会议以及全国两会接连召开，A股市场往往处于政策窗口期，政策着力点往往会成为风格切换的催化剂，主题投资相对活跃。

而4月以后，伴随着一季报经济数据和企业财报的披露，经济形势和上市公司经营情况趋于明朗，此时基本面因素的重要性得到提升。

到了10月以后，中央全会和中央经济工作会议也陆续举行，政策的变化又成为投资者关注市场的重要因素。

3、流动性因素

从历史数据来看，在货币政策相对宽松，流动性比较充裕的阶段，成长风格的表现大部分时间好于价值风格，相对有利于成长股和主题投资；而在流动性相对较为紧张，市场利率上行的阶段，价值风格相对好于成长风格，相对有利于价值板块。

数据来源：Wind，统计区间：2013-1-2至2023-5-22。历史表现仅供参考，不代表未来表现。基金有风险，投资须谨慎。

后续重点关注哪些板块？

随着一季报的披露完毕，A股整体业绩趋势已经比较明确，企业盈利有望以去年4季度为低点，未来增速有望逐季上行。但是，尽管一季度多数行业净利增速出现改善，但仍有接近4成的行业净利增速为负。因此企业盈利对于行情的驱动影响整体较小，业绩因素难以推动市场形成“新主线”。

另外一方面，当前宏观流动性保持宽松，产业政策积极，估值具备扩张基础。在经济弱复苏而流动性相对充裕的背景下，预计今年的市场风格将偏向成长，科技成长的投资机会有望贯穿全年。从具体方向上看，在国际局势日益复杂的背景下，整个“大安全”主题隐藏着巨大的投资机会，看好数字经济、能源安全下面的清洁能源、信息技术的应用创新、国防军工产业链，以及蕴含在这些行业的高端制造等领域的投资机会。

（文章来源：摩根士丹利华鑫基金）

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